Introduction à la dette privée

Qu'est-ce que la dette privée ?

La dette privée, ou crédit privé, est une avance de capital à un emprunteur privé qui a l'obligation de payer des intérêts sur la somme empruntée et de rembourser le capital principal à une période d'échéance prédéterminée. Elle peut être classée en prêt direct, dette mezzanine, dette en difficulté, dette en situation spéciale et dette à risque.

La dette est généralement garantie et assortie de nombreuses protections et clauses restrictives. En outre, elle est également adaptée aux besoins de l'emprunteur, ce qui la rend relativement illiquide par rapport à la dette du marché public.

La popularité croissante de la dette privée s'est traduite par une multiplication par plus de quatre de ses actifs sous gestion au cours de la dernière décennie.

Les emprunteurs

Les emprunteurs sur le marché de la dette privée sont généralement des petites et moyennes entreprises, dont l'EBITDA se situe entre 3 et 100 millions de dollars, et beaucoup d'entre elles se lancent sur le marché de la dette privée sans disposer d'une notation de crédit publique.

Lorsque les entreprises ont des besoins de liquidités et n'ont pas accès aux marchés de capitaux publics, les prêteurs privés interviennent rapidement en apportant des modifications. Lors de la première vague de la crise COVID en 2020, de nombreux prêteurs privés ont aidé les entreprises qui risquaient de ne pas respecter les clauses de maintenance financière, consolidant ainsi la réputation de la dette privée en tant que « capital du marché baissier » - disponible en période de turbulences, mais à un certain prix.

Les prêteurs

Les prêteurs sont des gestionnaires d'actifs ou d'investissements par le biais de multiples véhicules de prêt, c'est-à-dire des BDC, des fonds de dette privée, des CLO ou des fonds communs de placement. Historiquement, les fonds de dette privée s'adressaient aux investisseurs institutionnels, mais un nombre croissant de gestionnaires d'actifs s'adressent désormais aux investisseurs individuels accrédités.

Dette privée et haut rendement

La dette privée offre plusieurs avantages par rapport à son homologue du marché public (High Yield), tels qu'un taux flottant, une volatilité plus faible, des clauses plus strictes et de meilleurs droits de contrôle. Ces avantages s'accompagnent toutefois d'une liquidité moindre et de la nécessité d'un processus de diligence raisonnable plus gourmand en ressources.

Néanmoins, la dette privée et le prêt direct continuent d'offrir des rendements nettement plus élevés, notamment par rapport à leurs homologues du marché public, y compris la dette à haut rendement.

Comment la dette privée est devenue une classe d'actifs

Point de vue de l'emprunteur

La demande de dette privée a augmenté depuis la crise financière mondiale de 2008, lorsque les banques ont réduit leurs activités de prêt aux petites et moyennes entreprises. À la suite de la crise financière mondiale, une série de nouvelles réglementations, telles que Bâle III et Bâle IV, ont exigé des banques qu'elles augmentent leur base de capital, qu'elles renforcent leurs normes de souscription et qu'elles améliorent généralement leurs rapports. Cela a conduit les banques à devenir plus averses au risque, à réduire leurs bilans et à restreindre leurs produits de prêt alors qu'elles luttaient pour gagner de l'argent.

Les banques étant de plus en plus réticentes à conserver des crédits à effet de levier dans leur bilan, les prêteurs non bancaires ou les prêteurs privés sont intervenus pour combler le vide et répondre aux besoins d'emprunteurs tels que les entreprises dont l'EBITDA est négatif ou qui sont en pleine restructuration. En outre, les fournisseurs de dette privée peuvent faire preuve de souplesse dans la structure de leurs prêts, alors que les banques ont des conditions de prêt rigides.

Point de vue de l'investisseur

La dernière décennie a été caractérisée par des taux d'intérêt bas ; les gens étaient à la recherche de rendement en dehors de la classe d'actifs traditionnelle des titres à revenu fixe. Un portefeuille de dette privée bien diversifié et géré de manière prudente offrait aux investisseurs une alternative viable aux titres à revenu fixe. La dette privée est devenue de plus en plus attrayante pour les investisseurs et ce, pour plusieurs raisons :

1. Rapport risque/rendement attrayant - Les investisseurs en dette privée bénéficient d'une prime de rendement par rapport aux actifs traditionnels à revenu fixe. Cet excédent de rendement est souvent appelé « prime d'illiquidité » et s'explique principalement par la complexité de l'origination, de la souscription, de la structuration et de la sortie des investissements en dette privée.

2. Avantages de la diversification - La dette privée peut offrir une exposition à un large éventail de secteurs, tels que l'immobilier, les infrastructures ou le financement des entreprises.

3. Meilleures valeurs de recouvrement - Environ 95% des obligations émises sur le marché public ne sont pas garanties, c'est-à-dire qu'elles ne sont pas adossées à des actifs susceptibles d'être vendus en cas de défaillance. En revanche, la dette privée l'est souvent, ce qui réduit le risque pour les investisseurs. Les valeurs de recouvrement de la dette privée sont généralement beaucoup plus élevées que celles du marché public (la dette d'entreprise privée a une valeur de recouvrement d'environ 80%, contre 50% pour une obligation d'entreprise publique non garantie).

La dette privée dans un contexte de hausse des taux

Les problèmes persistants de la chaîne d'approvisionnement, la politique chinoise du « zéro COVID », la demande de consommation refoulée et les fluctuations des prix des produits de base à la suite du conflit russo-ukrainien ont injecté d'énormes pressions inflationnistes que la Réserve fédérale américaine a adopté une position plus hawkish pour contenir ces pressions.

La pression sur les titres à revenu fixe traditionnels ne devrait pas s'atténuer, ce qui fait de la dette privée une composante précieuse d'un portefeuille en raison de sa résistance à la hausse des taux et de l'inflation.

• Prêts à taux variable - Dans un contexte de hausse des taux, les prêts à taux variable sont très intéressants car les revenus peuvent augmenter en même temps que les taux d'intérêt. La dette privée est généralement assortie d'un taux variable, ce qui limite les risques liés aux taux d'intérêt et à la durée, qui sont inhérents aux titres à revenu fixe du secteur public.

• Contrats flexibles - La dette privée étant souvent le résultat de négociations directes entre le prêteur et l'emprunteur, les gestionnaires/prêteurs peuvent généralement négocier de meilleures protections, par exemple des protections contre les appels de fonds, des clauses restrictives, etc.

• Moins de volatilité - La dette privée est moins volatile car elle n'est pas négociée sur les marchés publics et parce que les valorisations sont généralement basées sur les fondamentaux des sociétés emprunteuses, ce qui permet aux prêts privés d'offrir des rendements attrayants.

  Conclusion

  Le marché de la dette privée a encore une marge de progression considérable et il est prévu que de plus en plus d'investisseurs continuent d'allouer des fonds aux stratégies de dette privée en raison de leurs caractéristiques uniques.

  Dans le cadre des programmes d'investissement diversifiés de Petiole sur le marché privé, nous avons exploité le potentiel de la dette privée au cours des dernières années.

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  Références :

1. Five trends in private debt for 2021 and beyond, Vistra Insights, 31 mars 2021

2. The Rise of Private Markets: Secular Trends in Non-Bank Lending and Their Economic Implications, Ares Capital, février 2020

3. Private Debt Investing: Benefits & Current Market Conditions, Saratoga Investment Corporation

4. Private Debt in an Institutional Portfolio, Sanjay Mistry & Tobias Ripka for Mercer Private Markets, CAIA Association, 4e trimestre 2017

5. Public versus private debt – what’s the difference?, Marianne Zangerl, MARIANNE ZANGERL, abrdn.com, 11 décembre 2019

6. Private Debt: The Rise of an Asset Class, Alan Flanagan and Robert Wagstaff, BNY Mellon

7. Private Credit’s Rapid Growth: A Secular Trend, Blackstone, avril 2022

8. Guide to Alternatives – 1Q 2022, D. Lebovitz, M. Pandit, N. Vyas, JP Morgan Asset Management, 28 février 2022

9. Private Debt: A Lesser-Known Corner Of Finance Finds The Spotlight, E. Gunter, A. Latour, J. Maguire, S&P Global, 12 octobre 2021