La courbe en J du Private Equity et les moyens de l'éviter
Le Private Equity (PE) est une classe d'actifs qui présente plusieurs avantages uniques. Elle peut constituer une valeur refuge en cas de volatilité des marchés et offrir une exposition aux opportunités de croissance en période de récession.
La trajectoire des rendements constitue une différence importante par rapport aux investissements classiques.
Dans le cas d'un titre coté en bourse, on peut s'attendre à obtenir des rendements dès le début (c'est-à-dire par le biais de l'appréciation du prix ou des dividendes). Dans le secteur du Private Equity, les rendements sont souvent différés de quelques années, un phénomène connu sous le nom de « courbe en J ».
Qu'est-ce que la courbe en J ?
Lorsque l'on investit dans un fonds de Private Equity, on doit commencer par effectuer des vérifications préalables sur les opportunités les plus prometteuses (à savoir effectuer une recherche d'opportunités). Il faut normalement plusieurs années pour acquérir un portefeuille d'entreprises.
En outre, l'acquisition d'une entreprise est suivie d'une période de transformation (création de valeur).
L'essentiel des bénéfices est obtenu lors de sa vente, 5 à 8 ans après l'acquisition initiale.
Qu'est-ce que cela signifie en matière de rendement ? La réponse se trouve dans le diagramme ci-dessous.
Le « J » fait référence à la pente des rendements qui diminuent dans un premier temps avant d'augmenter progressivement.
Le rendement initial est négatif parce que les investisseurs apportent des capitaux et paient des frais de gestion. Dans le même temps, la vente de l'entreprise n'interviendra pas avant plusieurs années.
C'est la raison pour laquelle le Private Equity utilise des mesures pluriannuelles (IRR et MOIC, par exemple) pour décrire les rendements, au lieu des taux de rendement annualisés plus familiers (ROE, par exemple).
Comment atténuer la courbe en J ?
Stratégie 1 : constitution d'un portefeuille de fonds
Si l'on investit dans plusieurs fonds, les rendements des plus anciens peuvent compenser les rendements négatifs des plus récents. Une autre solution consiste à reprendre des positions dans des fonds matures auprès d'investisseurs qui souhaitent vendre leur participation sur les marchés secondaires.
Les exigences minimales d'investissement pour investir dans un fonds sont normalement élevées. Par conséquent, cette stratégie peut ne pas être réalisable pour la plupart des investisseurs. En outre, le temps nécessaire pour accumuler des positions multiples peut aller à l'encontre de l'objectif initial.
Stratégie 2 : co-investissement
Le co-investissement consiste à investir aux côtés (et non par l'intermédiaire) d'un fonds de Private Equity. Le co-investissement a lieu pour un investissement spécifique. En tant que co-investisseur, vous pouvez examiner de près l'opération et conserver une visibilité et une influence tout au long de la durée de vie de l'opération.
Cette modification de la relation permet de résoudre le problème de la courbe en J de différentes manières :
Des rendements plus rapides : 100% du capital d'un investisseur étant utilisé dès le départ, il n'y a pas de temps de latence. BlackRock estime qu'une allocation modeste aux co-investissements peut réduire la courbe en J de 12 à 18 mois.[1] Puisque l'investisseur a le contrôle, il est également possible de se concentrer sur des transactions avec un délai d'exécution plus rapide.
Des frais moins élevés : les frais habituels du Private Equity se composent d'une commission de gestion de 2,0% et d'une part de 20% des bénéfices (« carried interest »). Les co-investisseurs bénéficient de frais moins élevés, ce qui atténue les rendements négatifs et maximise les bénéfices éventuels.[2] Certains fonds renoncent même entièrement aux frais pour les co-investisseurs.
Le co-investissement permet également aux investisseurs d'examiner de plus près les processus des fonds de Private Equity avec lesquels ils travaillent. Le choix de l'acquisition leur permet également d'être précis dans la diversification de leur portefeuille.
Ce qui peut être fait
Le co-investissement est une stratégie efficace, mais elle comporte des obligations plus lourdes.
Les frais sont moins élevés pour une bonne raison. En permettant le co-investissement, le fonds de Private Equity transfère une partie du risque sur les épaules de l'investisseur.
Pour atténuer ce risque, il faut être prêt à faire preuve de diligence. Cela demande du temps, de l'expertise et un soutien supplémentaire (par exemple, sa propre équipe juridique). Certaines obligations seront également permanentes (par exemple, les réunions du Conseil d'administration) et il sera nécessaire d'interagir avec les autres investisseurs sur une base régulière.
Chez Petiole, nous pensons que les stratégies et les opportunités de premier ordre doivent être accessibles à tous les investisseurs qualifiés. C'est pourquoi nous ne nous contentons pas de fournir à nos clients l'accès aux opportunités de co-investissement. Nous les accompagnons également tout au long du processus, en utilisant la technologie pour faciliter les démarches et améliorer la transparence.
Contactez l'un de nos associés pour savoir ce que nous pouvons faire pour vous.
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